Czy przejście spółki z Newconect na Rynek Główny GPW jest opłacalne dla akcjonariuszy?

 

Większość akcjonariuszy oraz zarządów spółek notowanych na Newconect uważa, że przejście na główny parkiet GPW będzie korzystnie dla wszystkich. Debiutom w ASO zwykle towarzyszą obietnice szybkiej, najczęściej w przeciągu jednego roku, zmiany parkietu na duży. Czasami zapewnienia te wyglądają wręcz kuriozalnie, biorąc pod uwagę choćby kapitalizację spółki w dniu debiutu względem wymogu minimalnej kapitalizacji uprawniającej do wejścia na rynek główny (zgodnie z Regulaminem GPW, dla spółek przechodzących z NewConnect wynosi ona co najmniej 48.000.000 zł albo wyrażoną w złotych równowartość co najmniej 12.000.000 euro). Czy zatem władze spółek oraz akcjonariusze pragnący ich rychłego przejścia z NewConnect na rynek regulowany mają racje?

 

Na początek warto się zastanowić jakie korzyści spółce i akcjonariuszom może przynieść debiut na rynku główny.

 

Najczęściej przytaczanym argumentem mającym przemawiać za słusznością szybkiej zmianą rynku notowań, jest wzrost płynności spółki. Z teoretycznego punktu widzenia, jest w tym oczywiście dużo prawdy. Po pierwsze, rośnie wiarygodność spółki – z tym chyba wszyscy możemy się zgodzić. Debiutująca na rynku głównym spółka musi sporządzić i zatwierdzić w Komisji Nadzoru Finansowego prospekt emisyjny zawierający dużo więcej informacji niż dokument informacyjny wymagany przy wejściu na NewConnect. Znacznie ułatwia to ocenę m.in. sytuacji finansowej spółki i możliwości jej rozwoju. Po drugie, w wyniku debiutu na dużym parkiecie, w spółkę mogą zacząć inwestować fundusze oraz inwestorzy indywidualni, którzy albo nie mogą albo nie są zainteresowani inwestycjami w przedsiębiorstwa z NewConnect. Po trzecie, przynajmniej w teorii, w przypadku przejścia na rynek główny spółka staje się bardziej rozpoznawalna.

 

Jeśli debiut wiąże się z publiczną emisją akcji, co w konsekwencji prowadzi do zwiększenia kapitalizacji oraz free float, to można przyjąć, iż nastąpi wzrost płynności, chociaż bardzo możliwe, że podobny efekt nastąpiłby również na NewConnect. W tym roku na rynku głównym zadebiutowało 19 spółek, z których aż 7 przechodziło z NewConnect. Na dniach dołączy do nich Internet Media Services S.A., której przejście z NewConnect na rynek regulowany planowane jest na 20 października. W 2013 roku na 23 debiuty na rynku regulowanym, 7 było efektem przejścia spółki z ASO. Czy każda z tych 14 spółek zwiększyła płynność? Oczywiście nie.

 

Tabela: Zestawienie spółek, które przeszły z NewConnect na Rynek Główny w 2013 i 2014 roku

Spółka	Data Debiutu	Kurs odniesienia	Kurs po debiucie	Zmiana po przejściu (%)	Kurs z 13.10.2014	Zmiana od dnia debiutu	Średni roczny wolumen przed debiutem	Średni wolumen po debiucie	Zmiana (%)
PHZ Baltona	15.01.2013	6,20	6,53	5,3%	7,07	14,0%	949	1.325	40%
Mabion	23.04.2013	15,15	15,00	-1,0%	39,25	159,1%	949	7.168	655%
Sco-Pak	17.06.2013	2,20	2,10	-4,5%	0,4	-81,8%	6.235	16.325	162%
Platinum Properties Group*	25.06.2013	0,39	0,27	-30,8%	2,14	-89,0%	113	2.221	1863%
Invista*	05.09.2013	0,52	0,46	-11,5%	2,26	-27,6%	5.171	19.645	280%
e-Kancelaria	26.09.2013	1,70	1,99	17,1%	0,38	-77,6%	677	8.032	1086%
Elemental Holding	18.12.2013	2,70	2,58	-4,4%	2,86	5,9%	58.805	192.035	227%
Medicalgorithmics	03.02.2014	258,50	292,00	13,0%	182	-29,6%	1.566	2.603	66%
Comperia.pl	25.03.2014	20,40	19,15	-6,1%	18,3	-10,3%	524	3.021	477%
DTP	26.03.2014	6,14	6,43	4,7%	5,5	-10,4%	3.204	1.697	-47%
CUBE.ITG	01.04.2014	0,70	0,67	-4,3%	0,53	-24,3%	29.596	22.119	-25%
Briju	29.05.2014	12,70	13,35	5,1%	11,99	-5,6%	509	1.340	163%
TELE - POLSKA HOLDING	07.07.2014	2,15	2,15	0,0%	1,53	-28,8%	1.031	777	-25%
TERMO-REX	02.09.2014	6,95	7,50	7,9%	9,3	33,8%	1.955	3.840	96%

*) wystąpiło scalenie akcji

 

Z 14 spółek, aż 11 zwiększyło płynność, a w przypadku z 4 podmiotów był to wzrost bardzo istotny. W związku z tym można uznać, że przejście na rynek główny w istocie wpływa na wzrost płynności. Nie zapominajmy jednak, że na płynność ma wpływ wiele czynników, w tym sytuacja finansowa spółki, dlatego nie można wykluczyć, iż podobnego wzrostu spółki te nie odnotowałyby na NewConnect. Jak pokazują dane, wiele firm z NewConnect istotnie poprawiło, wraz z poprawą m.in. swoich wyników finansowych, płynność własnych akcji – niech przykładem będzie choćby spółka Internet Media Services S.A., która dopiero będzie przechodzić na rynek regulowany.

 

Drugim argumentem jest wzrost ceny. O ile wzrost płynności można powiązać z przejściem z rynku NewConnect na rynek główny, to w przypadku zmiany ceny, już nie możemy mówić o takiej zależności. Dlaczego? Odpowiedź jest prosta – wycena spółki zależny głównie od jej wyników finansowych i sytuacji na rynku. W mojej opinii, jedyne co może wpłynąć na wzrost wyceny w wyniku przejścia z NewConnect na główny parkiet, to odjęcie potencjalnego dyskonta uwzględnionego przez inwestorów podczas określania wartości spółki, ze względu na ryzyka towarzyszące rynkowi NewConnect (m.in. mniejsza płynność, czy zakres obowiązków informacyjnych). Z 14 spółek debiutujących na rynku głównym, w dniu debiutu wzrosło tylko 6 z nich. W dłuższym okresie przejście nie ma jeszcze większego znaczenia dla kształtowania się kursu – z 14 spółek, spadek odnotowało aż 10. Oczywiście nie powinniśmy wyciągać pochopnych wniosków, mówiących że zmiana systemu notowań odbija się negatywnie na kursie. Po prostu czynnik ten ma marginalny wpływ na kurs, szczególnie w okresie dłuższym niż kwartał.

W związku z tym, że w przypadku wielu spółek skończyło się tylko na zapewnieniach o przejściu na rynek główny, a ich zarządy nawet nie złożyły prospektu do Komisji Nadzoru Finansowego, w chwili obecnej inwestorzy nie decydują się już na nabycie akcji tych spółek wyłącznie w oparciu o obietnice, lecz ewentualnie dopiero po zatwierdzeniu prospektu emisyjnego, kiedy pewność przenosin znacznie wzrasta. 

 

W mojej opinii, najważniejszą zaletą dla akcjonariuszy płynącą z ewentualnego przejścia na rynek główny, są większe i zdecydowanie bardziej sprecyzowane wymogi dotyczące raportowania. Jest to wartość, której niektórzy inwestorzy nie doceniają. A szkoda, ponieważ wystarczy spojrzeć na jakość niektórych raportów spółek z NewConnect, aby przekonać się, że często bywają one nieczytelne i merytorycznie ubogie. Dobrze, jeśli w ogóle są, gdyż niektóre spółki o nich zapominają – jednak to już temat na kolejny artykuł. 

 

Czy są jakieś wady? Tak, koszty!

 

Było o zaletach rynku głównego dla akcjonariuszy, ale czy choć jeden inwestor zastanawiał się na wadami? Pewnie nie. Główną wadą są koszty. Przeniesienie wymaga sporządzenia i zatwierdzenia prospektu emisyjnego, uczestnictwa co najmniej domu maklerskiego i biegłego rewidenta, a w przypadku grup kapitałowych – zmiany standardów rachunkowości z polskich (PSR) na międzynarodowe (MSSF). To wszystko kosztuje. W zależności od wielkości spółki i jej skomplikowania, koszt ten może wynosić nawet 300-400 tys. zł, co w przypadku spółek nieprzeprowadzających ofert publicznych, obniży po prostu ich wynik finansowy. Przeniesienie, a w szczególności sporządzenie i zatwierdzenie prospektu emisyjnego, oprócz pieniędzy wymaga również zaangażowania, czyli czasu jaki musi poświęcić zarząd i pracownicy spółki na przygotowania do debiutu na rynku głównym. Ten czas, z pożytkiem mogliby przeznaczyć na inne działania w zakresie rozwoju spółki. Ostatni koszt to odpowiedź na pytanie z zakresu marketingu inwestorskiego – czy lepiej być w gronie najlepszych podmiotów na NewConnect, czy jednym z najmniejszym na rynku głównym? Niech każdy sam odpowie sobie na to pytanie.

 

Podsumowując, przeniesienie na rynek główny jest korzystne dla akcjonariuszy, w moje opinii głównie ze względu na korzyści płynące z dostosowania spółki do wymogów rynku regulowanego. Oznacza to nie tylko większą transparentność spółki, ale również daje pewność, że przedsiębiorstwo wdrożyło lepsze procedury i usprawniło swą działalność, co w konsekwencji powinno korzystnie wpłynąć na poprawę realizowanego biznesu.